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石化风险依旧炼油 工业启动准入制度

今年一季度，市场对宏观经济的担忧大不如前。在中国，GDP修正极大地稳定和鼓励了国内投资者的信心。美国经济持续强劲，美联储加息周期仍再持续。目前，原油价格高企仍然是经济增长的威胁，但经济增长动力仍在延续，经济形势稍有回暖。

在全球经济仍相对强劲的情况下，原油行业的风险依然持续。据预测，今年国际市场的原油供应紧张程度将有所加剧，短期原油价格仍处于高位振荡的格局，但美国加息、节能政策等因素将使原油市场的投机势力有所退却。

在成品油方面，今年全球炼油毛利会回落，但是第二季度炼油毛利会稍有上升。国内成品油定价改革正在进行，以目前价格计，终维护外包端价格至少要提高约500元/吨电控箱。

在石化产品方面，在供应增长趋减、需求继续受高油价打压的情况下，石化企业的赢利仍将缓慢下降，但绝对赢利水平仍维持在周期平均水平之上。

2006年3月16日，国家发改委发布了经国务院常务会议通过的《炼油工业中长期发展专项规划》和《乙烯工业中长期发展专项规划》，这将对我国的石化行业产生积极的影响。

原油高位波动炼油毛利收窄

2006年第一季度，全球原油市场的供需仍高度紧张。欧佩克主席、尼日利亚石油部长道克拉表示，60美元/桶是一个合理的油价。从欧佩克的保价政策、剩余产能低下、需求增长强劲等中期因素看，短期内的油价上冲的概率和幅度还是大于油价下跌的卫星电话概率和幅度，但仍会维持2006年布伦特原油价格波动区间大致为45～65美元/桶、均价约在55美元/桶、未来两年原油价格均价还会有年均约10%的回落的判断。

2005年原油价格的暴涨推动了全球炼油毛利的高企，更多分析家将其归因于全球炼油能力的不足。事实上从完整产业链去考察，炼油业务的地位要远远低于上游油气开采业务和下游油品销售业务；因此炼油毛利高企除了全球炼油能力之不足外，高油价、投机等竹炭产品短期因素的叠加作用不容忽视。因此，从2005年第四季度起美国持续加息也是同期全球炼油毛利下滑的重要因素。

伊朗核问题的反复激化和恐怖活动对沙特、尼日利亚原油设施的破坏等使得多个产油国处于不稳定的地缘政治因素之中。欧佩克也反复强调了支撑高油价的意愿。同时，美国持续加可能有轻微的刺痛感息，美国原油库存节节上升，世界各国节能政策频繁出台，原油市场的投机势力有所退却，这些因素的综合影响使得原油价格仍处于高位振荡的格局。

就全球视野而言，原油继续上涨面临高度不确定性，炼油毛利低于上年已是必然，市场目前缺乏追捧石油股的投资冲动。但凭借石油股的良好业绩兑现，仍可继续催生石油股的长期磨擦面应绝对清洁干净投资价值。

就国内而言，能源价格市场化的政策趋势使得国内炼油业务赢利提升是一个中长期趋势，与国际炼油毛利的变化无关。国内石油股仍大大受益于国内能源价格改革的政策趋势。

化工产品价高利薄

国内三大乙烯装置已经相继投产，2005年下半年至今的化工行业的赢利水平有缓慢的下降，但仍处于较好的水平。即化工产品需求的连续增长缓和了新装置大规模投产的市场冲击。2006年后半期国内石化装置新增投放量要大大低于2005年，也有报道称伊朗的乙烯装置开工状况和进度低于预期，加之高价天然气对欧美乙烯工业的冲击，全球石化供应仍会紧张。

高油价对经济的打压在持续作用，并连续挤压石化原料业的毛利。在价格上表现为石化原料价格保持相对的稳定，而原油成本却不断抬高挤压利润。

在中国市场，外向型的制造业面临原材料高企、人民币升值、出口壁垒等橡胶的拉伸实验多种因素的打压，需求增速有所下滑。综合石化装置扩能、供应面、需求面等因素，化工行业的赢利水平仍将缓慢下降，但绝对赢利水平仍维持在周期平均水平之上。从远期看，下次化工行业低谷有可能会在2008～2009年来临。目前全球范围内这两年积累了较多的产能投放计划，但是随着利润率的走低，最终的项目安排会有所迟滞，从而延缓行业低谷的来临。